Benjamin Melman, Global Chief Investment Officer bei Edmond de Rothschild Asset Management, sieht weiterhin Erholungspotenzial für europäische Aktien – insbesondere im Hinblick auf die Bundestagswahl in Deutschland. In seinem jüngsten „Letter from the CIO“ kommentiert Melman die globale Inflation, die jüngsten Entwicklungen im Bereich KI und europäische Aktien:
Zu viele Unsicherheiten belasten derzeit die Märkte bei ungünstigen Bewertungen, als dass wir unsere Portfolios übermäßig hohen Marktrisiken aussetzen würden. Vor diesem Hintergrund haben wir unsere neutrale Haltung gegenüber den beiden wichtigsten Anlageklassen – Anleihen und Aktien – sowie unsere leicht übergewichtete Position in chinesischen Aktien beibehalten. Wir halten an unserem Aktienengagement fest, da die Gefahr einer Rezession in den USA praktisch gebannt ist und sich die Weltwirtschaft als widerstandsfähiger erweist als erwartet.
INFLATIONSUNSICHERHEIT
Da sich die Inflation weltweit nicht zu erholen scheint, insbesondere im Dienstleistungssektor in den USA, und die Preise für Öl, Gas, Rohstoffe und Agrarprodukte in den letzten Monaten tendenziell gestiegen sind, hat die neue Trump-Regierung mit ihrer Zoll- und Abschiebepolitik die Unsicherheit über die künftige Inflationsentwicklung noch verstärkt. Obwohl es verlockend wäre, unsere Bedenken mit dem Hinweis zu zerstreuen, dass Zölle ein Verhandlungsinstrument zu sein scheinen, um Zugeständnisse von den betroffenen Ländern zu erlangen, und dass Massenabschiebungen in dem geplanten Umfang technisch schwierig umzusetzen sind, wäre es ein Fehler, nur eine Woche nach Trumps zweiter Amtszeit im Weißen Haus irgendwelche Schlussfolgerungen zu ziehen.
Doch selbst wenn Trump diese inflationären Maßnahmen nicht oder nur in bescheidenem Umfang umsetzen sollte, ist die Entfesselung der „animal spirits“ der Amerikaner, die von der Hoffnung auf Deregulierung und Steuersenkungen genährt werden, ein nicht von der Hand zu weisendes Szenario. Dies würde wahrscheinlich die Wirtschaft und die Inflation auf traditionellere Weise ankurbeln, zumal die Produktionslücke der Wirtschaft bereits positiv ist.
UNSICHERHEITEN BEZÜGLICH KI
Der disruptive Schock, den ein kleines chinesisches Unternehmen mit DeepSeek ausgelöst hat, hat gezeigt, dass es möglich ist, leistungsstarke KI-Tools zu entwickeln, die mit amerikanischen Angeboten konkurrieren können, und zwar zu deutlich niedrigeren Kosten, mit geringerem Energieverbrauch und ohne auf die besten Chips angewiesen zu sein. Dies unterstreicht die Gefahren einer übermäßigen Konzentration von Investitionen auf reine Technologien, insbesondere wenn diese einem raschen Wandel unterworfen sind. Angesichts des Gewichts von NVIDIA in den Marktindizes (mehr als 4,5 Prozent des MSCI World!) und ungeachtet der Auswirkungen auf andere Aktien (einschließlich derer, die den vermuteten zusätzlichen Energiebedarf decken müssen) könnten diese Störungen erhebliche Auswirkungen auf die Indizes haben. Die Debatte konzentriert sich nun auf die Frage, ob dieser neue Wettbewerb den Preis für KI so weit senken wird, dass die Akzeptanz größer und schneller wird und das Volumen schließlich den Preiseffekt ausgleicht. Die Anleger werden realistischerweise abwarten, bis sie diese Auswirkungen messen können, bevor sie eine Entscheidung treffen, was die potenzielle Rückkehr von NVIDIA zu einem raschen Anstieg des Marktvolumens dämpfen dürfte. Bitte beachten Sie, dass wir Unternehmen im Bereich der KI-Technologie für überbewertet halten. Wir glauben an eine weitere Konvergenz der Tools und bevorzugen Unternehmen, die über die Daten verfügen und in der Lage sind, mit künstlicher Intelligenz einen Unterschied zu machen.
EUROPAAKTIEN WIEDER IM AUFWIND
Die Rallye der europäischen Aktien im Januar – die ihre US-Pendants deutlich übertrafen – scheint größtenteils darauf zurückzuführen zu sein, dass die übertriebene Schwarzmalerei über Europa nach der Wahl von Donald Trump korrigiert wurde. Tatsächlich sind die europäischen Wirtschaftsstatistiken nicht so schlecht, wie es die aktuelle Berichterstattung vermuten lässt. Der Einkaufsmanagerindex der Eurozone liegt bei 50,2 und ist damit weit von einer Rezession entfernt. Außerdem hat Präsident Trump Europa nicht in der Liste der Länder erwähnt, die von Zollerhöhungen bedroht sind.
Haben europäische Aktien ihr Erholungspotenzial bereits ausgeschöpft? Wir glauben, dass die Aussicht auf eine neue Regierung in Deutschland nach der Bundestagswahl am 23. Februar als zusätzlicher Katalysator wirken könnte, in der Hoffnung auf ein günstigeres Ergebnis an der finanzpolitischen Front. In der Zwischenzeit könnten auch die von DeepSeek aufgeworfenen Fragen die Dynamik des US-Marktes etwas nachhaltiger abkühlen. Wir sehen daher weiterhin keinen Grund, europäische Aktien zugunsten des US-Marktes unterzugewichten.
Bei den Aktien bleiben wir in China leicht übergewichtet. Der Markt ist nach wie vor spekulativ und volatil, dürfte aber davon profitieren, dass das Land seine Immobilienkrise, die bald nachlassen dürfte, endlich ‚verdaut‘ hat und dass die chinesischen Behörden entschlossen sind, den Aktienmarkt wieder anzukurbeln.
An den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere glauben wir nach wie vor, dass Europa aufgrund der wesentlich höheren Risiken in Bezug auf die Inflationsprognosen in den USA mehr Wert bietet. Im aktuellen Umfeld bevorzugen wir Carry-Strategien, da die Renditen von Geldmarktinstrumenten in diesem Jahr sinken dürften.
